התשובה לשאלה — תוכנית גלגול מראש
תוכנית גלגול מגדירה מטרה, תנאי בדיקה וגבול להון ולמשך החשיפה. יש לבדוק גם מתי לא מגלגלים. סדרת תקבולים אינה הוכחה לשיפור כלכלי אם ההפסדים הממומשים וההתחייבות החדשה אינם מוצגים יחד.
מגדירים מה נסגר ומה נפתח
לפני גלגול רושמים את הפוזיציה הקיימת במלואה: נכס בסיס, סוג אופציה, סטרייק, פקיעה, מכפיל וכמות. לאחר מכן רושמים את פעולת הסגירה ואת החוזה החדש בנפרד. בקנייה קיימת הסגירה היא בדרך כלל מכירה מתאימה של אותה סדרה, ובכתיבה קיימת הסגירה היא קנייה מתאימה. שינוי סטרייק או מועד אינו משנה את תנאי החוזה הישן, אלא מחליף חשיפה באמצעות עסקאות. יש לבדוק גם הזמנות פתוחות וכמות שבוצעה בפועל. אם רק חלק מהגלגול התמלא, המצב בחשבון עשוי להיות שונה מהציור שתוכנן. לכן אישור שליחת הזמנה אינו אישור שהמבנה החדש כבר קיים, וכל חשבון סיכון צריך להתייחס ליתרה שבוצעה ולא לכוונה בלבד.
מפרידים בין תזרים לתוצאה
גלגול יכול ליצור תקבול נטו ברגע הפעולה גם כאשר החוזה הישן נסגר בהפסד. כדי להבין את התוצאה מפרידים בין הפרמיה המקורית, מחיר הסגירה והתשלום או התקבול של המבנה החדש. הכסף שנכנס לחשבון בפתיחה חדשה מגיע כנגד חשיפה נוספת או שונה. הוא אינו רווח סופי כל עוד ההתחייבות לא הסתיימה. גם אם הגרף החדש מציג נקודת איזון נוחה, צריך להוסיף את הרווח וההפסד שכבר מומשו ואת עלויות כל הפעולות. כאשר משתמשים בכלי תצוגה שמציג רק את המבנה הנוכחי, מנהלים לידו רישום מצטבר. אחרת קל לטעות ולחשוב שסגירת הפסד ופתיחת כתיבה חדשה החזירו את החשבון לאיזון, אף שהסיכון העתידי עדיין פתוח.
בודקים מדוע נדרש שינוי בזמן או בסטרייק
מטרה של גלגול יכולה להיות שינוי אופק ההשערה, מיקום התחייבות או חשיפה לכיוון מסוים. המטרה אינה נובעת מעצם העובדה שהעסקה בהפסד. פקיעה רחוקה יותר נותנת זמן נוסף לתרחיש אך גם מחייבת לשאת את המחיר והחשיפה לזמן ארוך יותר. סטרייק גבוה או נמוך משנה את המיקום ביחס לנכס הבסיס, ומשמעותו תלויה בסוג האופציה ובצד העסקה. בוחנים את כל הרגליים יחד, מפני ששינוי רגל יחידה יכול לשנות רוחב מרווח או יחס כמויות. כדאי להשוות גם חלופה של סגירה ללא פתיחה חדשה. אין חובה לשמור על אותו כיוון מסחר רק משום שההשערה המקורית עוד לא התממשה או משום שרוצים להימנע מהכרה בתוצאה שכבר נוצרה.
ביצוע גלגול והמשך המעקב
בתכנון ביצוע בודקים נזילות בשתי הסדרות, פערי מסחר, עמלות ודרישות הון. הוראה משולבת יכולה לעזור לשלוט במחיר הכולל, אבל אינה מבטיחה מילוי. פיצול הפעולות יוצר חשיפת ביניים שיש לתאר מראש. אחרי הביצוע משווים את ההחזקות לאישור ומעדכנים את מועד הבדיקה הבא, תרחישי ההפסד והסיכון התפעולי. חוזה חדש באופציה אמריקאית יכול להיות חשוף להקצאה גם לפני הפקיעה, ואין להסיק שהגלגול ביטל את האפשרות הזאת. אם משתמשים באותו כינוי אסטרטגיה, עדיין צריך לחשב מחדש את גבולותיה. שם זהה אינו אומר שהעלות, משך החשיפה או סכום הסיכון נשארו כפי שהיו לפני הפעולה.
מהלימוד לתרגול במערכת שלנו
בחרו מבנה, בדקו סטרייקים וכמויות והשוו תרחישי רווח והפסד לפקיעה.
דוגמה מספרית — זיהוי החוזים, הכמויות והיתרות לפני שינוי
נניח 2 יחידות של כתיבה שנפתחו באשראי של 2 דולר למניה ונסגרות כעת בתשלום 3.50. ההפסד שמומש הוא 300.00 דולר. לצורך הדוגמה נפתחות 2 יחידות חדשות של מרווח באותה פקיעה בין רגליו, ברוחב 5 דולר ובאשראי 1.60 למניה. תזרים כל הפעולות יחד עד כה הוא 20.00 דולר, אך ההתחייבות החדשה נשארה. ההפסד המרבי של המבנה החדש בפקיעה הוא 680.00 דולר, והתרחיש המצטבר הגרוע בדוגמה הוא -980.00 דולר לפני עלויות. המחירים מומצאים ואינם מחיר גלגול זמין. החשבון מניח יחסי רגליים תואמים ומכפיל 100, ואינו כולל מימון או טיפול בהקצאה. המטרה היא להפריד בין מזומן שהתקבל לבין תוצאה סופית. גם תקבול חיובי אחרי גלגול אינו מוכיח שההפסד הוחזר: כדי לשפוט את הפעולה נדרשת גם הערכה של המבנה החדש ושל התרחישים שנותרו פתוחים. משווים את החשבון לחלופה שבה סוגרים ולא פותחים חשיפה נוספת.
| נתון | ערך |
|---|---|
| תוצאה שמומשה בחוזים הישנים | -300 |
| תזרים מצטבר עד כה | 20 |
| הפסד מרבי במבנה החדש | 680 |
| תרחיש מצטבר גרוע | -980 |
מכפיל, כמויות והון בחשבון
בדוגמאות השתמשנו במכפיל 100, המקובל בחוזי אופציות מניה אמריקאיים סטנדרטיים. בפועל צריך לבדוק את מפרט החוזה, משום שהתאמות בעקבות אירועי חברה ומוצרים שונים עשויים לשנות את הכמות או את אופן הסליקה. המחיר המוצג לאופציה הוא בדרך כלל מחיר ליחידת נכס בסיס; סכום העסקה מחייב כפל במכפיל ובמספר החוזים. הכפלת הכמות מגדילה גם את הרווח האפשרי וגם את ההפסד, ואינה משפרת את יחס הסיכון. יש להפריד בין הסכום ששולם או התקבל, דרישת הביטחונות של הברוקר וההפסד הכלכלי האפשרי. שלושת המספרים עונים לשאלות שונות ואינם תחליפים זה לזה.
מימוש, הקצאה וניהול הפוזיציה
באופציות אמריקאיות הצד הקצר עשוי לקבל הקצאה לפני תאריך הפקיעה. הזכות של מחזיק אופציה וההתחייבות של כותב אופציה אינן זהות, והחלטות בשתי רגליים אינן תמיד מתרחשות בו־זמנית. לקראת הסיום בודקים את הוראות הברוקר, זמני ההנחיות, סוג הסליקה והיכולת לשאת מניות או מזומן. גם כאשר ההפסד בגרף מוגדר, הטיפול בדרך עלול לדרוש הון ופעולות נוספות. יש לתכנן מראש באיזה מצב סוגרים, באיזה מצב ממשיכים ומה מחייב בדיקה מחדש. גלגול הוא סגירת התחייבות קיימת ופתיחת אחרת; הוא אינו מוחק הפסד שכבר נוצר ואינו מבטיח תיקון של העסקה.
תרגול מובנה במעבדת האופציות
פותחים את מערכת האופציות של TRADE2 ובודקים תחילה את שם הנכס, מקור המחיר ותאריך הפקיעה. בוחרים את המבנה המתאים ומשווים את סוג האופציה, הכיוון, הסטרייק והכמות בכל רגל להסבר במאמר. אם נתון חסר או מוצג מצב הדגמה, אין להתייחס אליו כאל מחיר מסחר זמין. משנים בכל פעם משתנה אחד בלבד, למשל סטרייק אחד או כמות, ובודקים כיצד משתנים גבולות הרווח וההפסד. לאחר מכן מחזירים למבנה המקורי ומנסים תרחיש אחר. מטרת התרגול היא לזהות קשר בין החלטה לתוצאה, ולא לחפש גרף שנראה רווחי בלי להבין את ההנחות שמתחתיו.
בודקים מקור, זמן ומגבלת מסקנה
בשאלה על תוכנית גלגול מראש מפרידים בין עובדה שמקורה בהודעה או במפרט, חישוב שנעשה לפי הנחות ומסקנה שמבקשים לבדוק. ליד כל נתון מציינים את סוגו ואת מועד העדכון. חישוב במודל אינו הופך לציטוט מסחר, וצילום של מסך אינו תיעוד של מחיר זמין בכל שעה. כאשר שני מקורות מציגים מספרים שונים, בודקים תחילה אם הם מתייחסים לאותו נכס, לאותה פקיעה ולאותה יחידה. אין לבחור אוטומטית את הנתון שמציג רווח גבוה יותר. בסוף הבדיקה כותבים מה אומת, מה חושב ומה עדיין אינו ידוע. ההבחנה הזאת מאפשרת לחזור לשאלה בעתיד ולזהות אם השתנה המידע או שהשתנתה רק הפרשנות שלו.
משימת תרגול ממוקדת: זיהוי החוזים, הכמויות והיתרות לפני שינוי
בתרגיל הזה בודקים במפורש את הנושאים הבאים: זיהוי החוזים, הכמויות והיתרות לפני שינוי. פותחים דף עבודה ובו השאלה המקורית, מקור לכל נתון ותיאור של המידע שהיה זמין לפני ההחלטה. לאחר מכן בוחרים דוגמה שבה המסקנה הראשונית נראית נכונה ודוגמה שבה אחד התנאים חסר. מסבירים מה אפשר לחשב ומה עדיין דורש בירור. אם כלי במערכת אינו מציג את הנתון שנחוץ לשאלה, רושמים את החוסר ולא משלימים ערך מתוך ניחוש. ההצלחה בתרגיל היא היכולת להסביר את ההבדל בין שני המצבים ואת ההשלכה על המבנה, ולא עצם הופעת רווח בגרף. שומרים את ההסבר ואת תוצאת החשבון כדי להשוות לתרגול הבא בלי לשנות בדיעבד את הנחות הפתיחה.
בדיקת הבנה לפני מעבר לשלב הבא
נסו להסביר במשפט אחד את העיקרון של תוכנית גלגול מראש, ואז להראות באיזה נתון תשתמשו כדי לבחון אותו. בשאלה השנייה משנים רק תנאי אחד: מועד, מחיר, כמות, הנחת ביצוע או קלט תמחור. כותבים האם השתנתה התשובה העקרונית או רק התוצאה המספרית ומנמקים מדוע. בשאלה השלישית בודקים מצב שבו חסר נתון ולא ניתן לתת תשובה מלאה. היכולת לזהות את גבול הידע חשובה לא פחות מהיכולת לחשב מספר. אם ההסבר נשען על גרף שהושלם לאחר ההחלטה, חוזרים לתיעוד המקורי ומוחקים מידע שלא היה זמין אז. לבסוף בודקים את היחידות ואת הכמויות, משום שטעות במכפיל או בסימן יכולה להפוך גם הסבר מושגי נכון למסקנה כספית שגויה.