הערכת אג”ח (bond valuation)

הערכת אג”ח (Bond Valuation) היא התהליך שבו קובעים את הערך הנוכחי של אגרת חוב (אג”ח), בהתבסס על הריבית העתידית שהיא צפויה להניב לאורך חיי האג”ח. המטרה היא לחשב את המחיר הנוכחי של האג”ח לפי הריבית שהיא צפויה לשלם, ותוך כדי לקיחה בחשבון של משתנים נוספים כמו תנאי השוק, תאריך הפדיון והסיכון הקשור לאגרת החוב.

הערכת אג”ח חיונית להחלטות השקעה, שכן היא מאפשרת למשקיעים להבין מהו הערך האמיתי של האג”ח, ולבחון אם הוא שווה את המחיר בשוק.

איך זה עובד?

הערכת אג”ח מתבצעת על ידי חישוב של הערך הנוכחי של התזרימים העתידיים (ריבית או תשלומי קרן), בהתחשב בריבית השוק. התזרימים העתידיים כוללים:

1. תשלומי ריבית (Coupon payments) – תשלומים תקופתיים שהאג”ח משלם למחזיק.
2. תשלום קרן (Principal repayment) – סכום הקרן (הפנים) שישולם במועד הפדיון.

נוסחת הערכת אג”ח:

הנוסחה להערכת אג”ח מבוססת על ערך נוכחי של תשלומים עתידיים: P=∑C(1+r)t+F(1+r)TP = \sum \frac{C}{(1+r)^t} + \frac{F}{(1+r)^T}

• PP = מחיר האג”ח הנוכחי (הערכת האג”ח)
• CC = תשלום הריבית התקופתי (Coupon Payment)
• rr = הריבית השוקית (Yield to Maturity)
• tt = תקופה (בשנים או חודשים, תלוי בתנאי האג”ח)
• FF = הערך הנקוב של האג”ח (Face Value)
• TT = תקופת הזמן עד לפדיון (בשנים)

ההגדרה הזו כוללת את שני החלקים של האג”ח: החלק של הריבית (שחוזר באופן תקופתי) והחלק של הקרן (שמשולם בפדיון).

שלבים בהערכת אג”ח:

1. קביעת תשלומי הריבית (Coupon payments):
   יש לקבוע את סכום הריבית שהאג”ח משלם לאורך כל התקופה, שהיא לרוב אחוז קבוע מהמכנה (למשל 5% על ערך נקוב של 1,000 ₪).
2. קביעת תשלום הקרן:
   זהו הסכום שיתקבל בסוף תקופת האג”ח, המהווה את הערך הנקוב של האג”ח (למשל 1,000 ₪).
3. קביעת הריבית השוקית (Yield to Maturity – YTM):
   זוהי הריבית שמחשבת את המחיר הנוכחי של האג”ח בהתחשב בהכנסות הצפויות מהאג”ח. ככל שהריבית השוקית גבוהה יותר, המחיר הנוכחי של האג”ח יהיה נמוך יותר, ולהפך.
4. הערכת המחיר:
   לאחר קביעת הריבית השוקית, תשלומי הריבית וערך הקרן, יש לחשב את הערך הנוכחי של כל התזרימים העתידיים. לאחר מכן, מצרפים את הערך הנוכחי של כל התזרימים כדי למצוא את המחיר הנוכחי של האג”ח.

גורמים שמשפיעים על הערכת אג”ח:

1. ריבית השוק:
   כאשר הריבית בשוק גבוהה יותר מהריבית של האג”ח, המחיר של האג”ח יהיה נמוך יותר, מכיוון שההחזר על האג”ח יהיה פחות אטרקטיבי בהשוואה לאג”ח אחרים בשוק.
2. הסיכון:
   ככל שהאג”ח נתפסת כמסוכנת יותר (למשל אג”ח של חברה או מדינה עם דירוג אשראי נמוך), הריבית הדרושה למשקיעים תהיה גבוהה יותר, מה שיביא לירידה במחיר האג”ח.
3. הפדיון:
   אם האג”ח צפוי להתממש בקרוב, הוא צפוי להיות פחות רגיש לשינויים בריבית השוק, כיוון שתשלומי הריבית והקרן הקרובים יקבעו את ערכו.
4. הערך הנקוב:
   ככל שהערך הנקוב של האג”ח גבוה יותר, התשלומים החוזרים למחזיקי האג”ח יהיו גבוהים יותר, דבר שיכול להשפיע על המחיר הנוכחי של האג”ח.

יתרונות של הערכת אג”ח:

1. הבנת ההשקעה:
   הערכת אג”ח מאפשרת למשקיעים להבין מהו הערך האמיתי של האג”ח ולהחליט אם הוא כדאי להשקעה בהשוואה לאופציות אחרות בשוק.
2. השוואה בין אג”ח שונים:
   תהליך ההערכה מאפשר למשקיעים להשוות בין אג”ח שונים על פי תשואה לנצח (YTM), סיכון ותנאים פיננסיים אחרים, ולבחור את האג”ח שמתאים ביותר לצורכיהם.
3. תכנון פיננסי:
   חברות וממשלות יכולות להשתמש בהערכת אג”ח ככלי לתכנון פיננסי במטרה להבין את עלות ההחזר שלהן למשקיעים ואת ההשפעה על תזרים המזומנים שלהן.

חסרונות של הערכת אג”ח:

1. תנודתיות ריבית השוק:
   הערכת האג”ח עשויה להשתנות עם שינויים בריבית השוק, מה שיכול לגרום לתנודתיות במחיר האג”ח.
2. הסיכון שבלא עמידה בתשלומים:
   הערכת אג”ח לא לוקחת בחשבון את האפשרות של הכשלת תשלום מצד המנפיק (אם הוא נתקל בקשיים פיננסיים), ולכן המחיר הנוכחי של האג”ח עשוי להיות גבוה מדי.
3. השפעת הזמן:
   ככל שהזמן לפדיון מתקרב, הערך הנוכחי של האג”ח עשוי להיות פחות רגיש לשינויים בריבית השוק, אך בסופו של דבר זה יפגע בתשואה למשקיעים.

דוגמה להערכת אג”ח:

נניח שיש לנו אג”ח עם ערך נקוב של 1,000 ש”ח, ריבית שנתית של 6% (כלומר, תשלום ריבית של 60 ש”ח בשנה), ופדיון בעוד 5 שנים. אם הריבית השוקית הנוכחית היא 5%, נחשב את הערך הנוכחי של האג”ח. P=60(1+0.05)1+60(1+0.05)2+60(1+0.05)3+60(1+0.05)4+60+1000(1+0.05)5P = \frac{60}{(1+0.05)^1} + \frac{60}{(1+0.05)^2} + \frac{60}{(1+0.05)^3} + \frac{60}{(1+0.05)^4} + \frac{60 + 1000}{(1+0.05)^5}

תוצאה זו תיתן לנו את המחיר הנוכחי של האג”ח.

סיכום

הערכת אג”ח היא תהליך שבו מחשבים את הערך הנוכחי של האג”ח בהתבסס על תזרימי הריבית והקרן הצפויים. המשקיעים משתמשים בהערכת אג”ח כדי להעריך את ההחזר הצפוי מהשקעה באג”ח ולהשוות אותה להשקעות אחרות בשוק. הערכה זו מתבצעת תוך התחשבות בגורמים כמו ריבית השוק, הסיכון, ותנאי השוק.